8月24日，零跑汽车（09863.HK）发布了2026年半年度财报，数字相当亮眼。不过，就在财报发布的同一天晚上，零跑管理层在电话会上主动泼了一盆冷水——全年50亿元的净利润目标“实现难度非常大”，预计要砍到30亿元左右。

营收新高、利润暴增，为何反而下调全年目标？这份财报背后，零跑到底在经历什么？

先来看看官方如何解读这份成绩单。

零跑上半年营收381.1亿元，同比增长57.2%，创同期历史新高；净利润2.1亿元，同比增长约600%，连续三个半年度实现盈利。销量方面，上半年全球交付356,487台，同比增长60.8%，位居中国新势力品牌销量榜首，而7月单月交付首次突破10万台，成为国内首个达成这一里程碑的新势力品牌。

零跑在财报中将上半年的表现归结为几个关键词：营收创新高、连续盈利、经营质量逐季向好。

具体而言，上半年毛利润达到44.45亿元，同比增长29.7%，整体毛利率为11.7%，其中第二季度毛利率为12.6%，较第一季度提升了3.2个百分点，呈现逐季改善的趋势。现金流方面同样可圈可点，上半年经营活动产生现金净额为21.7亿元，截至6月30日，公司现金及现金等价物、受限制现金、金融资产及银行定期存款等合计达到385.9亿元。

零跑CFO李腾飞在电话会上还透露，上半年碳积分收入在8到9亿元，第二季度约5亿元，虽然碳积分单价有所下降，但海外销量的大幅增长仍然带动了相关收入的增加。官方给出的定调是“连续三个半年度实现盈利，经营质量逐季向好”。

除了盈利本身，这份财报还有几个值得细品的亮点。

首先是海外市场，这可以说是最大的惊喜。上半年零跑出口96,294台，同比增长372.6%，已超过2025年全年出口总量，占上半年总销量的27%，1至7月累计出口已达113,863台，预计全年将稳步突破15万台，甚至有望挑战20万台。海外业务快速起量的核心引擎，是与全球第四大汽车制造商Stellantis的合资公司零跑国际。截至6月30日，零跑国际已在欧洲、南美、北美、亚太、中东、非洲等超45个国际市场建立了超1000家销售与售后服务网点，其中欧洲超900家。更值得关注的是，双方合作已从渠道共享升级到产能融合，今年5月Stellantis宣布零跑的技术架构将首次应用于欧宝品牌全新纯电SUV——这是中国车企首次在欧洲拿下量产车专线，西班牙萨拉戈萨工厂的B10项目预计第三季度正式投产。

其次，7月单月交付破10万台也是里程碑事件，零跑成为国内首个单月交付量突破10万台的新势力品牌，截至7月底全球累计交付已突破160万台。

研发投入方面，上半年支出达23.2亿元，同比增长22.8%，零跑计划于9月16日举办年度技术发布会，届时将发布达到全行业第一梯队水平的智能辅助驾驶世界模型，以及三电领域一系列最新技术成果。

此外，财报发布当晚，中国一汽宣布与零跑汽车签署深化战略合作协议，双方将围绕资本合作、新能源整车、智能辅助驾驶、动力总成、动力电池、智能底盘、车身工艺装备、轻量化部件、具身智能机器人等领域开展深度协同，其中机器人是新增的合作方向，也颇为引人注目。

不过，亮点之外，挑战同样不容忽视。

首先是毛利率的下滑，上半年零跑综合毛利率为11.7%，较2025年同期的14.1%下降了2.4个百分点，官方解释是“原材料成本上涨和整车产品组合的变动”。这个挑战并非零跑独有，今年上半年碳酸锂、铜、铝、塑料等大宗商品价格全面上涨，赛力斯集团董事长张兴海曾在6月透露，受此影响问界品牌平均每辆车的制造成本增加了1.5万至2万元。

与同日发布财报的小鹏集团相比，小鹏上半年整体毛利率为20.6%，同比还提升了4.1个百分点，不过需要说明的是，小鹏汽车业务本身的毛利率仅12.1%，与零跑基本持平，其整体毛利率提升主要靠服务及其他业务对冲。

更值得关注的是单车利润，按照净利润2.1亿元除以销量35.65万辆计算，零跑上半年每卖一辆车只赚约589元，对于一家月销已破10万台的车企来说，这个单车利润确实有些“感人”。

销量目标方面，零跑年初提出了全年100万辆的目标，1至7月累计交付近46万辆，完成率约46%，朱江明在A10上市发布会上表示“这个目标完成的概率很大”，但也承认“整个行业销量总量的下降，给其带来了很大的难度”，按照下半年月均10万台的节奏，全年百万辆目标仍有希望，但容错空间不大。

而估值与市值之困同样摆在面前，零跑月销破10万，市值却不及“蔚小理”，朱江明曾喊出“至少2000亿”的市值目标，但市场目前只给了约600亿港元，销量与市值之间的巨大落差，折射出市场对零跑“低价走量”模式的长期盈利能力存有疑虑。

在8月24日晚间的中期业绩电话会上，投资人抛出了不少尖锐问题。

关于全年盈利指引，零跑CFO李腾飞坦承年初定下的50亿元净利润目标现在来看难度非常大，主要是由于今年原材料价格上涨带来毛利下滑，公司预计年度净利润水平应该在30亿元左右，全年毛利率预计在13%到14%，整车毛利率在10%到11%。不过他也带来一个相对积极的信号：经过上半年的一轮涨价后，大宗原材料价格已在企稳，下半年预计维持相对平稳。

关于机器人业务，李腾飞透露新能源汽车企业尤其是具备全域自研能力的企业，具备进入具身智能领域的技术基础，零跑已经就机器人业务形成规划，具体信息将在近期通过公告正式披露。

海外销量目标方面，今年预计可达20万辆左右，这比年初10至15万辆的目标有所上调，明年的海外销量目标则在35万到40万辆，计划挑战40万辆。

对于新产品规划，2027年将是零跑的产品大年，全新车型投放数量大于2026年，D系列会有全新产品，C系列既有新品也有换代产品，B系列同样会有新品投放。

财报发布后，投行和投研机构纷纷给出研判。

中金公司维持“跑赢行业”评级和60.80港元目标价，对应25.1倍2026年市盈率和14.3倍2027年市盈率，较当前股价有42.2%的上行空间，认为二季度业绩符合市场预期，随着新车型陆续上市和海外渠道扩张，公司营收有望稳步增长。美银证券维持“买入”评级，目标价从60港元微调至59港元。华创证券维持“强推”评级，目标价58.85港元，对应2026年0.7倍市销率，认为空间约60%。整体来看，主流投行对零跑的态度仍然是看多为主，但目标价普遍在58至61港元区间，较当前股价虽有上行空间，但算不上激进。

截至8月25日，零跑汽车报收约40.32港元，当日下跌5.71%。从年内走势来看，当前股价40港元左右恰好处于区间的中下段。上半年股价曾有一波不错的表现，但进入下半年后持续承压，即便财报数据亮眼——营收创新高、利润暴增600%——市场似乎并未给予太多奖励。当前市盈率约102倍，对于一个年利润预计30亿元、增速仍在高位的车企来说，估值并不算便宜，但也谈不上泡沫。

结语：

零跑正在走一条“以量换价”的路：用规模效应摊薄成本，用海外市场打开增量空间，用技术授权和服务收入增厚利润。这条路能否走通，2026年下半年将是关键的验证期。

9月的技术发布会、年底的销量冲刺、海外20万台目标的达成——这些才是市场真正等待的答案。

来源：星河商业观察