我的看法：人工智能是超级生产力，会以深度改变世界的方式逐步到来。甲骨文蒸发7000亿，我们可以看作一朵小小的无关紧要的浪花。

作者：今纶

甲骨文以一己之力挡住了纳斯达克的上涨势头。

昨天晚上，美股的标普、道琼斯都创了新高，因为甲骨文大跌，搞得科技股都不开心，有的跟跌，纳斯达克指数收盘跌了0.25%。

当地时间12月11日，甲骨文股价一度暴跌16%，创下2001年以来最大单日跌幅，市值蒸发1020亿美元（约合7246亿元人民币）。截至美股收盘，其股价报198.85美元，跌幅仍超10%，目前市值为5669亿美元。

一度蒸发了7000亿人民币，这堆起来要烧很久，但是数据消失就是几个瞬间的事情。

01 甲骨文现金流已经负了上百亿

先说甲骨文。

其实，今年甲骨文一度很风光。几个月之前，甲骨文宣布合同积压规模激增至4550亿美元，这一消息推动股价大涨，并一度让联合创始人拉里·埃里森成为全球首富。

▲拉里·埃里森

当了一天的首富，他就下来了，现在好像排名第三。

81岁的老同志了，老婆是90后，辽宁省沈阳市的朱乔琳。朱同学初中就读于东北育才中学 。2010年赴美留学，先后在巴德学院西蒙洛克分校获得文科学位，2012年毕业于密歇根大学国际研究专业。2013年移居加州湾区，租住红木海岸高档公寓，邻近甲骨文总部。

难道这就是缘分？也许是吧。

不管怎么样，人家确实成了埃里森夫人。

▲埃里森和朱乔琳

此前我没有建仓甲骨文，也没有对它太关注，如今我也没有持有甲骨文，以后也不打算买，但对甲骨文的关注会多一些。

甲骨文的主要业务是提供企业级软件、云服务、数据库技术、硬件和支持服务。

怎么说呢？我觉得它不是那种特别突出的，没有护城河的冠军企业，至少不是行业第一，竞争这么激烈，我担心它有点hold不住。当然，这只是我个人的浅见，也许是错的。

现在来看，年初至今，甲骨文股价虽然仍上涨16%，但相较9月高点已跌去约41%。

甲骨文暴跌其实就一句话：你投了那么多钱去搞人工智能，但是收益不行啊，你的财务风险很大啊。

该公司最新发布的2026财年第二季度财报数据显示，公司当季总营收160.6亿美元，低于分析师预期的162.1亿美元；作为增长核心的云业务营收80亿美元，虽同比增长34%，却未达80.4亿美元的预期目标。

即便AI驱动的云基础设施营收同比大涨68%至41亿美元，仍未能抵消市场失望情绪。

当季甲骨文自由现金流为-132亿美元，远逊于市场预期的-52亿美元，资本开支则环比激增41%至120亿美元。

而且甲骨文高管在电话会议中披露，2026财年资本开支预计上调至500亿美元，较此前预期增加150亿美元，而摩根士丹利预测其调整后债务到2028年可能突破3000亿美元。

资本市场和股民都被吓尿了，兄弟你营收没有达到预期，现金流已经负了上百亿，是美金啊，你在2026年还要投500亿美金。

我不玩了，我先跑了，这也很容易理解。

还有，今年9月，OpenAI与甲骨文签署一项协议，将在大约五年内向后者购买价值3000亿美元的算力。

但OpenAI的支出远远超过其营收能力，市场愈发担忧这家公司是否有能力兑现数千亿美元的合同。

▲OpenAI创始人萨姆·奥尔特曼

德意志银行引述OpenAI向投资者披露的一份预测显示，预计到2029年，其累计负自由现金流将达到1430亿美元。

如果你是甲骨文的股东，你也会有点心里打鼓，脚底抹油想跑是正常的。

02 人工智能发展还在抢算力阶段

甲骨文蒸发7000亿是有一个大背景的，现在讨论美股的焦点问题之一就是：人工智能有没有泡沫？

我的观点也很鲜明：人工智能没有大泡沫，有小泡沫，而这个小泡沫会随着营收、利润的增长变成没有泡沫。

理由一：

人工智能的应用并没有真正扩展到社会的方方面面，空间依然很大，你见过这样的泡沫吗？比如北上广深这种城市，教育、医疗、商业、建筑、工业等行业，不是人工智能的应用过多过滥，而是远远不够。

其实美国也一样，很多传统行业依然很传统。

如果你去美国走一圈，感受一下，你会发现很多行业、城市对互联网、人工智能的应用甚至可能略低于中国的一线城市，当然，不是所有，是某些。

理由二：

现在人工智能的发展还在购买算力，抢算力的阶段，即算力短缺仍是行业主要矛盾。

算力指的是数据处理能力 ，是集信息计算力、网络运载力、数据存储力于一体的新型生产力，主要通过算力中心等算力基础设施向社会提供服务 ，存在于手机、笔记本、超级计算机等各种智能硬件设备 。

这是个啥意思呢？

就是大家还在猛搞基础建设，准备把高速路、桥梁修好之后，然后继续往更高层次、更多应用推进。

所以，大家都去抢英伟达的芯片，也有公司开始买谷歌的芯片。

这个判断是谁做出的？

不是一个公司，几乎是所有顶级的科技公司，凡是有相关业务的都在这么干。

它们这么干，不是因为领导的指示，也不是有什么规划，而是通过数据、趋势来谋划，当然，它们也有智库要衡量这事靠不靠谱。

基本上，这是一个很市场经济的事。

03 黄仁勋：没有看到 AI 泡沫的存在

理由三：

北美四大云服务商（谷歌、Meta、微软、亚马逊）的资本支出主要来自自身盈利，现金流与负债率未恶化；

AI的To B商业模式已形成闭环，OpenAI 2025年收入预计达130亿美元，ChatGPT付费用户超3500万；

当前AI企业股价上涨主要由每股收益（EPS）驱动，动态市盈率低于2024年高点 。

这些都是客观数据，还有黄仁勋、苏姿丰这个级别的大佬的话必须听一听。

AMD CEO 苏姿丰日前在《WIRED（连线）》访谈中说出——“AI 没有泡沫，只有创新的速度不够快。”这句话，我深表赞同。

苏姿丰是AMD董事长兼CEO，半导体行业领军人物，与英伟达CEO黄仁勋存在表亲关系，能说基础中文。

▲AMD CEO 苏姿丰

苏姿丰是黄仁勋的远房表甥女（黄为表舅），该关系源于黄仁勋母系家族。

在AI算力领域，AMD正凭借EPYC服务器处理器、Instinct加速器等产品挑战英伟达的霸主地位。2025年第三季度AMD营收达92.46亿美元创历史新高。

再看看表舅怎么说：

11 月 20 日，英伟达CEO黄仁勋在财报电话会上表示：“关于 AI 泡沫的说法有很多，但从我们的角度来看，情况（与互联网泡沫时期相比）截然不同。AI 正在改变现有的工作负载，并没有看到 AI 泡沫的存在。”

黄仁勋在财报中透露：“Blackwell 芯片的销售远超预期，云端 GPU 已经全部售罄。无论是训练还是推理，算力需求都在加速增长、指数级叠加。我们已经进入了 AI 的良性循环期。”

表舅说的很清楚了——没有泡沫！

还有以下几位大佬发表了相关言论：

微软 CEO 萨提亚·纳德拉多次强调：AI 是“下一代平台级变革”。

扎克·伯格承认 AI 被炒作，但广告业务的恢复（2023 Q3 +23%）证明：真正产生价值的，是能落地的 AI 应用，而非 PPT 模型。

IBM CEO 克里希纳指出：全球 AI 企业级落地仍极度稀缺，供给端长期不足。

这几位都是大公司的大老板，妥妥的亿万富豪，真懂科技的。

另外，有咨询机构预测——2027 年全球 AI 芯片市场规模将突破 4000 亿美元，复合增速超 30%。

04 哪些人在支持“泡沫论”

当然，我也看到了那些支持泡沫的观点：

新加坡金融管理局（MAS）2025年11月发布的《金融稳定评估报告》指出，科技与AI类股的估值正快速偏离基本面。

高盛2025年11月报告也指出，自ChatGPT推出以来，全球AI相关公司市值飙升超19万亿美元，这表明市场定价可能已大幅领先于AI技术对宏观经济的实际影响，存在估值过高风险 。

但是，这些报告我就是看看而已，我更相信企业家的说法。

11年前已经退休，如今80岁的老同志盖茨也发言了：

比尔·盖茨警告称，尽管人工智能是“当下最重要的事情”，但在当前资本支出飙升、市场存在循环交易的背景下，一些估值高昂的AI公司将在“高度竞争”的行业中落败，部分公司的估值将会下跌。

盖茨指出，当前许多AI公司的估值远超平均水平。他以Palantir和特斯拉为例，指出其市盈率远超200倍，而标普500公司的平均市盈率仅为25倍左右。

说的也有道理，不过，仅仅拿市盈率说泡沫还是有点那啥，盈利能力上来了，市盈率自然就下去。还有，一些公司被淘汰是正常的。

我只盯着大企业即北美四大云服务商（谷歌、Meta、微软、亚马逊），它们要是一直平稳，我就觉得问题不大。

至于甲骨文的股票，不买。

我的看法：

人工智能是超级生产力，会以深度改变世界的方式逐步到来。

甲骨文蒸发7000亿，我们可以看作一朵小小的无关紧要的浪花。

人工智能的海洋终将是人类收获财富的广阔疆域。

所以，问题在于：怎么干？怎么分一杯羹？而不是担心泡沫。