AI 大时代正改写科技投资底层逻辑，大模型迈入应用深水区，硬科技与 AI 融合催生新机遇，也让科技投资迎来关键拐点。背后藏着怎样的变化？如何探寻其中机会？成为新时代投资人关注的重点。

2025年12月3日中国科技产业智库「甲子光年」举办的“轰然成势，万象归一”2025甲子引力年终盛典中明势创投合伙人焦腾带来的题为《AI 大时代下的科技投资拐点》的主题演讲，他从生产力演进的宏观历史切入，指出每个技术时代都孕育了属于它的巨头，而当前我们正处于智能革命的开端。演讲中，他探讨了AI大时代下科技投资范式的核心转变，并回应了几个重要问题：

• AI时代，科技投资的底层逻辑发生了何种根本性变化？

• 在技术商业化的漫长链条中，投资应聚焦于哪一阶段？

• 定义未来AI竞争格局的核心维度是什么，中国身处何种位置？

以下是明势创投合伙人焦腾的演讲实录，经「甲子光年」编辑，有删改。

谢谢！刚才看到很多新老朋友，我就是刚才台上这几位老兄弟们说的美元和人民币基金的混合体，很荣幸今天和大家分享一些我们在AI大时代下做科技投资的一些思考。

过去2000年我们以全球人均GDP来衡量我们生产力水平的变化，横轴是时间，纵轴是以美元计的全球人均GDP。可以看到从公元0年到1800年，全球生产力水平进展非常缓慢，应该说全球生产力、人类的文明一片灰暗，整个世界处在长期的农耕时代。这一切都从200年前开始发生了变化，过去200年生产力极大的爆发。

拆分来看，从200年前蒸汽机的发明，然后开始火车、汽车、计算机、互联网、手机、移动互联网，到最近的机器人，以及人工智能，可以看到每一次大的拐点。

全球人均GDP到9000美金我们用了1800年，从9000美金到12000美金我们用了200年，这个数字很重要，也是我们国家现在所处的人均GDP水平，也是我们能否跨越中等收入陷阱的一个指标。

过去200年，我们总结成了四个阶段。

第一阶段，第一次工业革命，蒸汽机的出现，开始机器取代人。

第二阶段，第二次工业革命，电力的出现，机器批量的取代人。

第三阶段，计算机、互联网的出现信息革命。

第四阶段，以人工智能为核心的智能革命。

过去一年整个资本市场的变化，美股和我们A股很像，大概都是5000家左右上市公司，A股稍微多一点。应该说过去一年美股的总市值增长了7.3万亿到达了 68 万亿美金，其实只有7家公司贡献了大部分的增长，就是我们说的M7，从一年前的19万亿增长到了现在的25.5万亿，过去一年M7的市值增长了6.5万亿美金，非常夸张。

我把M7成立的时间，到1万亿美金市值的时间，以及到最新2025年市值的顶点都更新了一下，可以看到一些规律。

第一个规律是科技的加速度。这些巨头，尤其像前面几家，Apple、微软都是70年代成立的，用了30多年才到1万亿美金，很快用了几年时间就到了2万亿、3万亿、5万亿。巨头从上市到1万亿市值的时间越来越短。典型的如特斯拉，从2020年市值约1000亿美金到突破1万亿美金，只用了21个月。

其次，伟大的公司都是时代孕育的结果，都是长在时代土壤上的。就这40年的事，40年前的PC诞生了微软、苹果，30年前的互联网诞生了Google、Meta、亚马逊，20年前的移动互联网让这些互联网巨头进一步加强，到10年前的电动化，美国出现了特斯拉，中国是宁德时代、比亚迪、蔚小理，未来10年可能是人工智能。

我今天挺感动的，旁边人工智能专场和具身专场都比我们这场人多，我觉得这是对的。很惨痛的是M7这7家公司市值已经远远超过A股总市值了，A股总市值是120万亿人民币，M7是25.5万亿美金。实际上我们中国的M7或中国顶级产业龙头的科技实力、能力其实不弱于M7，其实只差了一个全球市场，这是我们要去补的功课。

1.新能源汽车产业的发展与超越

我们一起回溯10年前有这么一个产业，10年前它的需求几乎没有，基础设施完全没有，供应链、核心零部件非常贵，市场竞争也都是传统行业垄断，外资几乎垄断了市场，传统产品非常强势，即使对用户也不相信、不看好，瞧不起，对安全有顾虑，只有技术如同星星之火开始变化。

如果在座在10年前都是投资人，我们一起借假修真，大家会不会投这么一个行业？到今天大家都知道这个行业就是新能源汽车、智能电动车行业。10年前的需求没有人会说我要买一台电动车，10年前没有基础设施、没有充电网络，10年前也没有电动车的核心零部件、供应链，市场竞争被传统燃油车巨头牢牢掌控。

即使对用户，我们行业经常会讲，10年前用户对电动车的顾虑依然是担心，我们叫“冒烟、起火、燃烧、爆炸”一条龙，即使到现在，大量用户还有这些顾虑。

我们很幸运，10年前作为理想汽车的独家天使，连投了7轮，见证其成长为造车新势力的头部车厂。这个过程中我也做了很多思考，为什么是中国，为什么是我们？

过去15年、过去10年，甚至过去30年，都是一部非常波澜壮阔的历史。30年前，乘用车才刚开始进入中国市场，比如我们说的老三样“桑塔纳、富康、捷达”，30年前才开始进入中国家庭，到现在中国已经连续17年是全球汽车产销第一大国，现在全球一年卖大概8500万台到9000万台乘用车，中国一个国家一年产销量在3000万台，全球连续17年第一名。

电动车的发展，2015年产销量也非常低，33万台，渗透率不到1%，当时所有人都觉得电动车大规模进入家庭不可能、不现实，一直增长很缓慢，哪怕到5年前，2020年新能源汽车的销量也只有130万台，渗透率才5%点，从5年前《中国新能源汽车发展规划》开始，大量的政策引导和补贴支持，至少让用户开始关注到这个行业，2021年销量奔到了350万台，2022年680万台，2023年900多万台，2024年1200万台，到今年我年初就预计行业应该超过1500万台，甚至到1600万台，目前看很可能实现。

这件事非常重要，因为中国作为全球第一大市场，今年会是第一次电车销量全面超过油车。

“1600万台意味着中国一个国家的新能源汽车产销量超过这个世界上其他所有国家的总和的两倍！”

为什么是中国？我把新能源车的发展列了四个维度，即四大能力象限。

1.高端的、先进的、批量的制造业；

2.计算通信网络的基础；

3.AI和软件的能力；

4.新能源的技术。

“全世界应该只有中国和美国同时具备这四大能力象限”，所以共同铸就了它的发展，尤其中国很多能力比美国还要强。这应该是中国有史以来最大规模且最快的产业级的超越。

应该说今年之前整个上半场电动化已经彻底结束了，2025年已经进行了一年下半场的智能化，大家再去看电动车，如果自动驾驶不能用或体验很差，大概率这家车企可能在未来一年也要出局了。

这件事对我们投资的思考，我们10年前看到电动化、智能化的发展变化之后，最早投了两轮小牛电动，投了四轮理想，投了eVTOL（电动飞机），甚至还投了一台智能电动轮椅，把我们车载的激光雷达、摄像头、自动驾驶芯片算法都安装到一台电动轮椅上，到美国依然卖超过5000美金，卖的比一台二手车还贵，直接在全球就爆了，包括今年马上要在港股上市的镁伽机器人，以及网球机器人、家用扫拖机器人、具身智能等都是延续相似的大逻辑。

从上半场的电动化，下半场智能化这些技术外溢，延续出来了新的机会。

这件事甚至一度我把它总结成一个创新的新的公式：“面对边缘人群，用非连续的技术进行极致的组合式创新”，典型的是电动化+智能化。这也是现在从过去2年开始AI带来的最大的价值，极致的组合式创新现在多了一个王炸技术要素组合——“AI”。

2.科技投资的关键阶段

梳理一下我们做科技投资到底在投什么，投什么阶段，是怎么投的？我把整个科技投资分成了四个阶段。

第一阶段，科学。科学是我们面对世界运行规律的一个总结。

第二阶段，技术。就是把科学应用的过程。

第三阶段，工程。考虑到生产、良率，甚至考虑到量产规模。

第四阶段，产品。考虑的是解决用户什么需求，给用户带来了什么价值，卖多少价钱。

“我们作为一家投资机构，现在主要投的是工程和产品阶段。”

举个例子“动力电池”，从上世纪七十年代古迪纳夫发现科学原理，到索尼做出技术原型，再到松下实现工程化应用，最后到宁德时代实现大规模、低成本的产品化， 到他 2019 年97 岁高龄授予诺奖，已经过去快50年。

同样的例子，比如今天的AI，还是这四个阶段，应该说AI比70年代的电池快很多了。

• 科学拐点（2010年）：“深度学习让大家看到了机器不仅可以通过基于规则的去执行动作，而是可以通过深度学习去发现表征，出现了第一次认为的智能。”

• 技术拐点（2017年）：“Transformer是一个四级拐点，让模型有了自注意力，尤其让所有多模态都可以在同一架构下开始训练。”

• 工程拐点（2020年起）：“Scaling Law，开始有了大模型说法，越大的参数、越大的算力、更多的数据，就能产生更好的模型能力。基于此，人工智能进入了工程阶段。”

• 产品拐点（2025年及未来）：“到2025年大家开始提的全是Agent，AI不仅是工具，AI是我们的伙伴，AI是我们共同去完成目标的合伙人，他能够自己分解任务，能够自己执行流程。”

3.AI的“帕维托压缩”

我自己这几天也在想AI下一次的拐点到底在哪？现在大家经常说的是AI的摩尔定律，过去摩尔定律是18个月，芯片的性能增长一倍。

AI时代，我找了一张性能和性价比的图，纵轴是整个算力的得分性能，横轴是每百万token消耗的美元。可以看到这是GPT-4的性价比曲线，仅仅过了18个月，从2024年中旬每百万Token消耗50美金，到现在每百万Token消耗0.05美金，提升了1000倍，已经很难用摩尔定律来形容了。

现在学术界专门提了一个词 “帕维托压缩”，可以看到整个曲线一直在往右上角压，更便宜的算力成本、更强的模型性能。

带来的下一个拐点我肯定没法回答，18个月1000倍提升已经超出了我们普通人的想象。但我知道的是重回到四大能力象限这张图，AI过去大家都说三大能力——数据、算法、算力，现在我还加上了一个能源，最近微软最新访谈也谈到，实际上他们已经有大量的芯片在吃灰了，没有能源、没有电力。

基于这四大能力象限，我觉得短期美国人的算法、算力比我们强一些，但我们在数据、在能源领域又比美国人跑的快一点，这就变得很有趣：算法决定了上限，算力决定了速度，数据决定精度，但能源决定了规模。

这就变成了世界上其他所有国家都靠边站，只有中美两个国家一起定义下一代文明。

最后，用两句话结束今天的分享：

第一句话：“过去30年IT革命中，我们几乎没有真正参与过核心的技术革命，我们习惯了摩尔定律的从天而降，只需等待18个月就能获得更先进的硬件、更先进的软件。同样，我们对大模型的摩尔定律也是如此。”

第二句话：“互联网时代的普遍共识是美国人擅长创新，中国人擅长应用落地，但我认为随着经济的发展，中国必须从技术的受益者转变为贡献者，而不是一直以来别人的成果。”

（封面图来源：2025甲子引力年终盛典）