MINIMAX-WP，后缀“WP”特指那些采用同股不同权架构且尚未实现商业化的前沿科技企业。其中“P”代表“未商业化”（未盈利），而“W”代表“同股不同权”结构。

一、招股信息

二、公司概况

MINIMAX成立于2022年，是一家专注于文本、视频、语音全模态自研的通用人工智能公司。与其他大模型公司不同，MiniMax从创立之初就确立了 “通用模型+AI原生产品” 的双轮驱动战略。

MiniMax已推出自研的ABAB系列大模型，打造了面向C端用户的AI原生产品矩阵，包括视频生成产品海螺AI、多模态交互平台Talkie/星野（海外版与国内版）以及语音工具MiniMax语音。

截至2025年9月30日，这些产品已覆盖全球200多个国家和地区，累计用户数超过2.12亿，付费用户达177.16万名。

MiniMax的营收增长令人瞩目。2023年至2025年前三季度，公司收入从5740万人民币飙升至1.9亿人民币，2024年同比增长率高达782.2%。

更值得关注的是其全球化收入结构：2025年前三季度，海外市场贡献了73.1%的收入，其中新加坡占24.3%，美国占20.4%，其他地区占28.4%，中国内地收入占比已降至26.9%。这证明MiniMax已成功打入国际市场。

毛利率也持续改善，从2023年的-24.7%提升至2025年前三季度的23.3%。这表明随着用户规模扩大和模型效率提升，公司的变现能力正在增强。

MiniMax的商业化路径与中国其他大模型公司有明显差异。公司收入主要来自两大板块：AI原生产品（面向C端用户）和开放平台及企业服务（面向B端用户）。

2025年前三季度，AI原生产品贡献了71.1%的收入，其中海螺AI占32.6%，Talkie/星野占35.1%，语音工具占2.0%，大语言模型MiniMax占1.4%。这一收入结构反映出公司以C端产品为主导的商业化策略。

面向B端用户的开放平台业务增长同样迅速，2025年前三季度收入达1541.7万美元，同比增长160%，占总营收的28.9%。该平台主要为开发者和企业提供API接口，按调用量收费。

成立以来，MiniMax累计完成7轮融资，总额达15.56亿美元，投资方包括腾讯、阿里巴巴、米哈游、高瓴、红杉、IDG等顶级机构和科技公司。2025年8月最后一轮融资投后估值42.4亿美元。

三、综合点评

近日Meta出资20亿美元收购Manus项目。月之暗面（Kimi）2025年12月31日宣布，C轮融资5亿美元，此轮融资后估值达43亿美元。

AI大模型陆续传出大额收购或融资，极大地提振了资本市场对AI领域的热情，吸引了全球资金的目光，为智谱和MiniMax的IPO创造了良好的市场氛围和流动性条件。

在中国AI大模型“新四小龙”智谱、月之暗面（Kimi）、MiniMax、百川中，智谱2025年5月IPO前最后一轮融资投后估值244亿人民币（约272亿港元）；MiniMax2025年8月IPO前最后一轮融资投后估值42.4亿美元（约330亿港元）；月之暗面最新估值43亿美元（335亿港元）；百川2024年7月A轮融资50亿元人民币，投后估值超过200亿元人民币。

智谱IPO发行估值512亿港元，MiniMax发行估值504亿港元，另外两家如果来港股市场IPO的话，我相信大概也是差不多的估值。

我们发现，AI大模型"新四小龙"的前期投资者中均出现了腾讯、阿里、高瓴、红杉等知名机构，这表明即便是这些专业投资机构也难以精准预测哪家AI大模型最终能够脱颖而出，因此采取了广泛布局的策略，我们普通投资者就更难判断了。

智谱与MiniMax作为中国大模型领域的“独角兽”，同时在港交所招股，因此大家自然会拿来比较。两家公司的业务路径差异显著，智谱侧重于政企B端（企业级），约85%的收入来自私有化模型部署，而MiniMax则聚焦C端（消费级）社交与娱乐应用，通过Talkie等应用在C端市场获取了数百万付费用户。

简单说就是，智谱的营收规模更大且客户粘性更高，基本面相对稳健；MiniMax的增长斜率更陡峭，但亏损率也更高。

从市销率（P/S）来看，由于两家公司营收均处于早期阶段，估值主要基于“未来预期”。智谱的B端故事在港股市场更易获得机构投资者理解，而MiniMax的高估值需要持续的高增长数据支撑。

稳健型投资者可优先关注智谱，其政企客户基础提供了更强的抗风险能力。成长型投资者若看好AI原生应用（AI-Native Apps）的爆发，MiniMax是更具弹性的标的。

MiniMax本次IPO发行股份占全部股份比例的8.31%，按招股价上限165港元算，募资41.9亿港元，14名基石投资者锁定27.2亿，流通盘14.7亿。

智谱与MiniMax在发行股份比例、市值、募资金额以及基石投资者认购比例等方面均不相上下。唯一不同的是，智谱的基石投资者以国资为主，而MiniMax的基石投资者则更加多元化。

四、预测中签率

公司此次发行机制为18C回拨机制，即香港公开发售5%，10倍或以上但少于50倍回拨10%，50倍或以上回拨20%。

MiniMax的货量和壁仞科技非常接近，可以作为参考。壁仞有47.1万人申购，其中乙组2.9万人。MiniMax乙组按照1.2万人申购算，预估乙头中签6～8手。

五、新股评级

MINIMAX的新股评级是拿命干！（拿命干>满仓干>梭哈>偷鸡>放弃）

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