来源：财中社

当AI制药交易不断刷新行业想象空间时，鹰瞳科技（02251）正在经历一场现实的考验。

2026年初，赛诺菲、施维雅等跨国药企密集加码AI制药合作，动辄数十亿美元的交易规模，使“AI+药物研发”成为资本市场最具确定性的叙事之一。相比之下，2021年率先登陆港股、曾被视为医疗AI商业化样本的鹰瞳科技却逐渐淡出聚光灯中心。

1月19日，鹰瞳科技股价再迎调整，当日报收12.2港元，单日跌幅达5.13%，市值已回落至约13亿港元，较上市初期74.95港元高点缩水逾八成。市场对其不再兴奋，原因并不复杂：旧故事难以为继，新增长尚未出现。

从先发红利到同质化竞争，优势正在被快速消耗

成立于2015年的鹰瞳科技，是国内较早布局AI视网膜影像技术的企业之一，其核心产品Airdoc-AIFUNDUS于2020年获得国家药监局第三类医疗器械证书，用于辅助诊断糖尿病视网膜病变，在当时具有明显的时间窗口优势。

凭借技术先发和合规资质，鹰瞳科技在上市前吸引了复星、中信等机构入股，并在2021年11月登陆港股，成为“AI医疗第一股”。上市初期，公司市值一度突破70亿港元。

但随着监管审批路径逐渐成熟，AI影像领域的准入门槛不断降低。近两年，硅基仿生、致远慧图等多家企业相继拿证入场，产品功能高度重叠，行业竞争由“技术比拼”转向“价格与渠道博弈”。先发优势带来的溢价空间，正在被迅速稀释。

从财务表现看，鹰瞳科技的压力在2024年集中显现。财报显示，2024年公司活跃服务网点由5671个增至7883个，同比增长39.01%；但同期营业收入却从2.04亿元下降至1.56亿元，降幅达23.3%。规模扩张未能带动收入增长，反而出现明显背离。

进一步拆解数据可以发现，公司平均每次检测收费由2023年的22.60元降至2024年的15.89元，降幅接近三成。

网点增加、使用频次提升，但单次服务价格快速下探，成为拖累收入的关键因素。这一变化并非孤立现象，而是行业竞争结构变化的直接结果。

收入下滑、成本上升，定价权正在转移

在下沉市场，眼底筛查正在被重新定义。

对阿里健康、京东健康等互联网平台而言，筛查服务并非独立盈利项目，而是健康管理体系中的入口工具。依托庞大的用户基础、成熟的支付体系和线上线下协同能力，这些平台可以将原本需要付费的检测服务，转化为生态内的免费或低价功能，用于获取用户数据和流量。

这种模式下，筛查本身不再承担盈利任务，其商业价值通过药品销售、会员服务和健康管理闭环实现。相比之下，依赖单次检测收费的独立AI服务商，议价空间不可避免受到挤压。当筛查被“基础设施化”，定价权的转移几乎不可逆。

定价承压的同时，成本端的变化也在侵蚀盈利能力。

从商业结构看，鹰瞳科技的软件服务高度依赖前端设备铺设与终端覆盖。随着服务网点和使用频次增加，相关设备运维、云服务及服务成本持续上升，短期内难以通过单次收费或规模效应予以完全消化。财报显示，2024年公司整体毛利率由61.4%下降至55.4%，公司亦表示，服务成本上升及新产品初期生产投入，是毛利率下滑的主要原因之一。

在典型SaaS模式中，规模扩大往往带来边际成本下降；但在“软件服务依托硬件运行”的结构下，这一效应并未充分体现。

在收入承压背景下，鹰瞳科技选择通过费用控制缓解经营压力。2025年上半年，公司研发、销售及行政费用均出现明显下降，三项费用合计同比降幅接近四成，亏损幅度有所收窄。

但需要警惕的是，研发投入的持续压缩可能影响技术迭代节奏；而销售投入下降，则可能削弱渠道稳定性。在行业巨头持续下沉、竞争格局加速变化的背景下，这种“防守式调整”能否换来战略空间，仍有待观察。

路径分化加剧，AI制药成为另一条估值曲线

医疗AI赛道的分化，也进一步放大了鹰瞳科技的相对压力。

近年来，AI在药物研发中的应用不断深化，从分子设计到临床前研究，效率提升带来的商业价值正在被快速兑现。晶泰科技、英矽智能等AI制药企业陆续登陆资本市场，并获得头部药企高额合作订单。

与此同时，传统药企也在加速拥抱AI工具，将其深度嵌入研发和管理流程。

在这一轮估值重构中，鹰瞳科技仍主要聚焦眼底筛查与基层检测场景，尚未形成与创新药研发深度绑定的商业模式。这种路径选择，使其在资本关注度重新分配过程中逐渐边缘化。

鹰瞳科技当前面临的并非单一年度业绩波动，而是商业模式在新竞争环境下的系统性检验。

当筛查服务逐渐失去定价能力、行业分化持续加剧，市场更关注的是公司能否构建新的价值锚点，重新进入增长轨道。资本市场已经给出了阶段性反馈，而真正的答案，仍有待时间验证。